今日更新消息 中國飛鶴股價大跌：業績慘淡被紛紛下調盈利預期，銷售成本創新高多項指標欠佳

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　　港灣商業觀察

　　隨著上半年盈利預警的公告，中國飛鶴（06186.HK）迎來了“跌跌不休”，其一個交易日跌幅就超過了10％。

　　業績潰敗的另一麵是，多家國際投行機構對中國飛鶴給出了下調及負麵看法。2022年已經過去7個月，中國飛鶴下半年是否能好於上半年？其艱難處境，公司又該如何解圍？

　　如果把時間拉長到近三年，多項指標下滑，也無疑凸顯中國飛鶴今天的艱難似乎並非短期現象。

　　中國飛鶴該如何提振盈利能力並給予投資者信心呢？

　　01

　　股價7個月跌幅超三成，一年跌幅過半

　　作為我國家喻戶曉的知名品牌飛鶴奶粉的上市主體中國飛鶴，近來頗不太平。7月25日，中國飛鶴跌幅創下了多日新低，當天下跌幅度達13.34％。

　　這並不出人意料，主要原因恐怕是中國飛鶴7月22日公布的上半年業績預警。中國飛鶴預計，上半年收入約在95億元到98億元人民幣，較2021年同期的115億元下降14.9％到17.4％，並預計上半年淨利潤為22億到25億元，同比38億元減少33.4％到42.4％。

　　營收與淨利潤的慘不忍睹，不免令市場較為擔憂。從7月22日至7月29日，中國飛鶴股價跌幅為16.77％；截至7月29日，中國飛鶴今年內股價跌幅達34.03％；如果從2021年7月29日到今年7月29日計算，中國飛鶴的股價跌幅剛好過半，為51.2％。

　　（中國飛鶴今年以來股價走勢圖，同花順）

　　顯然，無論是是短期，還是7個月的時間，中國飛鶴的投資者信心都頗為不足。7月25日的大跌也引起了中國飛鶴的重視，其當天宣布耗資431.49萬港元回購54.5萬股，每股價格為7.9港元。

　　對於上半年業績下滑的原因，中國飛鶴表示了兩方麵原因。一方麵是中國內地出生率下降；另一方麵為給消費者提供更好的產品體驗，2022年實施了“新鮮”戰略，進一步降低星飛帆等產品的渠道庫存、保持貨架產品較高新鮮度，並且對分銷渠道之整體庫存水平實行更嚴格的控製。上半年利潤預期減少主要由於嬰幼兒配方奶粉產品收入的減少。

　　有市場人士告訴《港灣商業觀察》，出生率下降並非突然現象，近些年市場普遍了解，這是客觀因素，但如果把業績下滑主因也歸咎於此，似乎說明公司在應對市場環境波動方麵的能力較為不足。“作為上市公司，應該思考的是，如何應對？有哪些策略可以提升銷量？”

　　著名經濟學家宋清輝也向《港灣商業觀察》強調，中國飛鶴股價波動較大顯示了投資者對其前景的“用腳投票”，主要原因是公司半年報預警，營收和淨利潤大跌。資本市場大跌，反映出投資者對公司前景較為不看好。“出生率下降這種說法反映出公司在應對出生率下降方麵的經營能力嚴重不足，公司應及時調整經營思路，提升經營能力。如果不能扭轉上半年業績的潰敗，意味著中國飛鶴下半年或明年資本市場表現仍麵臨著巨大壓力。”

　　《港灣商業觀察》試圖就經營業績以及下半年應對之策求證中國飛鶴，其董秘辦最終沒有回應。

　　02

　　前景堪憂，被國際投行紛紛下調評級

　　業績預警宣布後，多家國際知名金融機構對中國飛鶴下調了評級。7月26日，瑞銀和匯豐銀行都發布了對公司評級下調的研究報告。

　　瑞銀發表研究報告指出，由於產品結構變化、經營去杠杆、營銷支出增加和退稅收入下降，中國飛鶴的淨利潤率受壓。

　　瑞銀引述中國飛鶴管理層預計下半年銷售額可較上半年增長20％，平均全年按年跌幅少於5％。若市場需求明年起恢複穩定，管理層料銷售額將重回雙位數增長。管理層同時預計今年淨利潤率達到26％至27％。但瑞銀將今年盈利預測下調22％，目標價降至11.1港元，其認為飛鶴品牌及銷售渠道領先地位仍然穩固，同時渠道去庫存有助於實現更快速複蘇，維持買入評級。

　　匯豐銀行則認為，飛鶴表現遜於管理層早前預期的上半年收入下跌單位數，下調中國飛鶴股份目標價，由11.7港元降至9.1港元，此按現金流折現率作估值，維持買入評級，並調低集團明年及2024年收入預測分別19％及23％，純利預測亦相應下調17％及21％。

　　匯豐表示，中國飛鶴最壞情況或已過去，但因市場增長缺乏能見度，上升空間亦受限。

　　同樣是近日，花旗銀行也指出，中國飛鶴盈利指引遜於預期，該行下調對其2022至2024年收入預測11至12％，下調淨利潤預測14至16％，淨利潤率預測則下調0.5至1.4個百分點，以反映去庫存的影響大過預期，以及政府補助減少。

　　針對瑞銀、匯豐及花旗的評級觀點，《港灣商業觀察》聯係了中國飛鶴董秘辦，未能得到回應。

　　上半年的業績不佳與2021年出色表現形成鮮明對比。

　　2021年，中國飛鶴實現營收227.8億元，同比增長22.5％；淨利潤69億元，同比減少7％。據悉，2021年，中國飛鶴嬰配粉業務實現營收215億元，同比增長21.7％；其他乳製品實現營收9.9億元，同比增長63.3％。

　　與其2021年整體靚麗指標相比，今年上半年大幅“雙降”確實差強人意。

　　03

　　近三年多項指標欠佳，銷售成本奇高

　　不過，如果把時間放到近三年來看，中國飛鶴的多項指標已經呈現疲態。2019年-2021年，中國飛鶴營收分別為137.22億元、185.92億元、227.76億元；淨利潤分別為39.35億元、74.37億元、68.71億元；基本每股收益分別為0.48元、0.83元、0.77元。

　　也就是說，營收上不斷創新高的同時，中國飛鶴陷入了“增收不增利”，淨利潤呈大幅放緩趨勢。從盈利能力角度，中國飛鶴近三年淨資產收益率不斷創新低，分別為41.82％、48.33％以及35.54％；總資產回報率2021年也較2020年下滑較大，分別為22.57％、28.98％以及22.98％；毛利率分別為70.03％、72.50％以及70.28％，2021年也同步下滑了2個多百分點。

　　（中國飛鶴近三年核心指標及盈利能力，雪球）

　　而值得關注的是，中國飛鶴這三年銷售成本以及行政成本顯得頗高。

　　2019年-2021年，中國飛鶴銷售成本分別為41.12億、51.12億、67.69億；行政開支分別為9.13億、11.61億、12.08億。

　　如果把時間拉得更長，2017年以來，這兩項成本呈現不斷創新高的趨勢。

　　（中國飛鶴利潤表，雪球）

　　宋清輝指出，銷售成本過高，嚴重蠶食了中國飛鶴的盈利能力，尤其是淨利潤。公司應以提升淨利潤作為重要盈利指標，如此過高的銷售成本，公司應予以調整，否則未來仍很難實現淨利潤同步增長。“另外，行政開支不斷創新高，反映出公司在行政開支方麵，或存在巨大財務壓力，公司未來應予以調整或開源節流。”

文章轉載自：新浪新聞

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